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　　米乐m6本文系富凯IPO财经解读公司第326期，本期关注山东玉马遮阳科技股份有限公司（以下简称“玉马遮阳”）。

　　玉马遮阳生产遮光面料、可调光面料和阳光面料，这家公司的出口业务占比高达三分之二，在今年的大环境下，出口业务承担的压力也是可想而知，今年上半年公司营业额和净利润，都未达到2019年全年的一半。

　　玉马遮阳成立于2014年7月，但其实该公司并非是一家成立时间很短的公司。招股书披露，玉马遮阳前身玉马有限在2016年11月28日与玉马窗饰签订了《山东玉马遮阳技术有限公司收购山东玉马窗饰制品有限公司经营性净资产之重组协议书》，玉马有限拟收购玉马窗饰现有的与功能性遮阳材料业务相关的资产、负债、业务和人员。

　　也即，现在的玉马遮阳的主营业务，是承接自玉马窗饰；玉马窗饰后更名为“山东玉马保丰投资有限公司”也即玉马遮阳的第二大股东。玉马窗饰则是成立于1998年的老公司，请问公司并未以玉马窗饰作为上市主体，而要将其业务和人员转移到后设立的玉马遮阳，再实施上市计划。

　　这样的做法不是“画蛇添足”吗？对于这样做的原因，玉马遮阳在招股书中闭口未谈，更有“此地无银”之嫌。

　　往前追溯，玉马遮阳的实控人孙承志先生，原为山东省寿光县第二纺织厂（国营企业）副厂长、寿光市玉马特帘装厂（集体企业）厂长，此后才在1998年创办玉马窗饰，从公司名称来看就与孙承志此前担任厂长的“寿光市玉马特帘装厂”存在关系。

　　这就会产生很多疑问：玉马窗饰在创办过程中，是否承接了此前的集体企业“寿光市玉马特帘装厂”的资产、业务和人员？孙承志创办玉马窗饰过程中米乐m6，是否借助其厂长的身份侵占集体资产？未选择以玉马窗饰作为上市主体，可以避免披露玉马窗饰的历史沿革，是否与前述事项有关？

　　再来看玉马遮阳的经营数据，根据招股书披露，玉马遮阳在2019年营业额为3.84亿元、员工人数为696人，而同年体现在现金流量表中“支付给职工及为职工支付的现金”科目代表的实际支出人力成本金额则仅为4251.62万元，对应人均人力成本仅为6.11万元；考虑到由企业承担的社保、公积金等，玉马遮阳的人均月薪仅在4500元左右米乐m6。

　　与该公司形成对照的是，同行业可比公司中，西大门2019年员工647人，人力成本6189.33万元，对应人均人力成本为9.57万元、比玉马遮阳高出了50%；先锋新材2019年员工739人，人力成本12496.78万元，对应人均人力成本为16.91万元、超过玉马遮阳一倍以上。

　　这也指向，玉马遮阳的盈利能力是否主要建立在员工低薪酬的基础上，其实就是一个给境外企业做加工的“血汗工厂”米乐m6。

　　如果参照西大门的人均人力成本标准，玉马遮阳在2019年就需要多付出2400万元的人力成本，相当于公司2019年净利润的四分之一左右，当然，从另一个角度来看，超低的员工薪酬也将成为玉马遮阳上市后的业绩“地雷”。