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　　米乐m6传： 万邦达 收购河北昊天，布局节能领域 事件： 2014 年5 月14 日晚， 万邦达 公布发行股份并支付现金购买资产报告书（草案），公司拟6.81 亿元收购河北昊天节能。公司股票于5 月15 日复牌交易。 点评： 6.81 亿元收购昊天节能，对应14 年PE 为14.8 倍。 万邦达 拟6.81 亿元收购昊天节能，其中向昊天节能原股东增发1620 万股，每股作价37.84 元/股，并使用超募资金支付0.68 亿元，昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58

　　2014 年5 月14 日晚，万邦达公布发行股份并支付现金购买资产报告书（草案），公司拟6.81 亿元收购河北昊天节能。公司股票于5 月15 日复牌交易。

　　6.81 亿元收购昊天节能，对应14 年PE 为14.8 倍。万邦达拟6.81 亿元收购昊天节能，其中向昊天节能原股东增发1620 万股，每股作价37.84 元/股，并使用超募资金支付0.68 亿元，昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元，收购价格对应14 年PE 为14.8 倍，收购价格适中。昊天节能13年归母净利润为2268 万元，因此14 年承诺业绩要求同比增长100%以上，未来三年归母净利CAGR 为48.5%。

　　并购进入节能领域，打开蒸汽、油气输送管线保温管细分市场。昊天节能专注于热能领域的高效率输送、节能管理及综合利用，主要利用保温绝热及防腐涂敷技术， 从事保温管道的生产。目前昊天节能生产的高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品广泛应用于城镇集中供热一次主干管网，并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。

　　1） 城镇集中供热领域。昊天节能的预制直埋保温管产品主要应用于城镇集中供热领域的供热一次主干管网，覆盖从热源至换热站的供热管网热力输送。由于昊天节能预制直埋保温管产品满足绝热效率高、节约资源、降低能源消耗、防腐性能好的要求，目前已在天津市滨海新区供热管线工程、兰州市大气环境保护项目供热管网工程、乌鲁木齐市沙区、苇湖梁热网工程等有广泛应用；

　　2） 油气输送领域。由于我国石油产品多具有高含蜡、高凝固点、高粘度的特点，因此为保证其液态流动性，在长途管道输送中通常需对其进行全程加热保温。采用预制直埋保温管道进行保温处理的方式已逐步应用于石油输送领域，该方式采用预制直埋保温管输送石油，可有效减少石油管线加热泵站的使用数量，降低污染物排放， 是新式节能环保型的石油输送管道设备。目前昊天节能产品已应用于长庆油田至呼和浩特原有输送管道建设等工程；

　　3） 新兴应用领域。昊天节能预制直埋保温管产品还可应用于工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等新兴领域。工业用蒸汽供热可通过保温管将热电厂的高温蒸汽集中输送至纺织、农产品加工、金属热处理等下游客户，可有效避免分散供热导致的环境污染和能源浪费。

　　另外，昊天节能目前正逐步布局余热利用领域。利用在节能环保领域积累起来的技术研发、生产经营经验以及客户资源基础，已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品，可为昊天节能现有的供热和电力领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。2014 年3 月，乌鲁木齐热力总公司已与昊天节能之全资子公司北京昊天签订了合作意向书，意向采购北京昊天的烟气净化余热回收节能产品，目前相关的产品已处于试制阶段。

　　1）万邦达和昊天节能下游客户有重叠，充分整合有助于业务拓展。万邦达和昊天节能在石油石化行业有客户重叠（万邦达为石油石化工业水处理，昊天节能为石油石化保温输送管道），因此此次并购或可充分利用石油石化行业客户资源，同时拓展工业水处理和保温节能相关业务；2） 油气长距离输送管道行业景气，催生保温输送需求，打造公司新的增长极。我国一直不断加强架设国内油气长距离运输系统，预计“十二五”期间全国将新建天然气管道4.5 万公里、原油管道0.9 万公里、成品油管道2 万公里，到2015 年我围油气管道总长度将超过15 万公里，带动油气输送管总需求量有望达到3330 万吨，油气长距离输送管道行业高景气度，催生油气输送保温管道业务需求。另外油企客户资源整合也有助于昊天节能开拓油气长距离输送保温管业务。

　　3） 煤化工逐渐松绑，控股晋纬环保，工业水处理迎来快速增长。煤化工的大时代即将来临，我们在前期点评中强调煤化工政策松绑，万邦达业绩迎来拐点，果然13 年归母净利录得43%高速增长。2013 年3 月以来，已有10 个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”，包括5 个煤制天然气、4 个煤制烯烃和1 个煤制油项目。其中大部分属于《煤炭深加工示范项目规划》所列项目。随着政策审批逐步松绑，预计还会有更多规划以外的新型煤化工项目获批。万邦达在煤化工水处理市场深耕多年，业务经验丰富；前期万邦达通过增资2002 万元控股北京晋纬环保（51%），获得CBR-R 技术在工业废水治理项目的支持，CBR-R 技术因其高效率、低成本而广泛应用于包括石油化工、造纸及纸浆工业、有机化学及制药工业、纺织及印染工业、煤化工行业在内的化工行业的废水处理系统。我们判断煤化工逐渐松绑带来项目资源，控股晋纬环保获取低成本高效技术，万邦达传统工业水处理业务仍将延续快速增长。

　　投资建议：维持增持评级。我们预测此次收购完成后，万邦达14、15 和16 年备考归母净利润为2.18、2.68、3.14 亿元，对应增发摊薄后股本（2.40 亿股）的EPS 为0.89、1.09、1.28 元，对应PE 为38、31、27 倍。停牌前公司股价为34.07 元，低于拟增发价格37.84 元，建议投资者关注。我们看好煤化工松绑带来公司工业水处理业务快速增长以及此次并购带来业绩新增长极，维持增持评级。（财富赢家）

　　主业总体需求平稳。从下有需求看，相对较好的行业为包装、农膜和非PVC输液袋等，石头纸设备仍在交付前期订单，土工膜等还在消化产能，短期人民币贬值对海外需求刺激尚不明显，测算公司目前在手订单约1.5亿，同比有所增长：

　　（1）包装膜设备市场格局稳定，需求平稳。随着生活水平的提升，塑料薄膜在包装中的应用也越来越广，2013年我国塑料薄膜产量1089万吨，同比增长 12%,需求增速呈现3年一个周期，今年经济增速放缓预计需求增长会相对放缓。设备行业格局经过多年发展已经较为稳定，欧美厂商W&H 、莱芬豪舍、马奇和宾顿等占据高端市场，公司定位中高端，国内厂商湖北轻工、上海昆中等占据中端市场，其余小厂商组成低端市场。从公司近年收入和近期订单看，需求仍保持平稳。

　　（2）中高端农膜需求占比提升利好公司设备需求。2013年我国农用薄膜销量187万吨，同比增长15.1%,今年以来增长平稳。不过目前农膜行业整体产能利用率约50%-70%,结构性产能过剩比较严重，长寿命、涂覆型、光生态等高档功能性农膜产量占比在5%左右，中高端农膜占比到50%,虽然占比仍较低，但呈现提升趋势。金明农膜产品定位中高端，以5层薄设备为代表，是国内农膜设备行业的领导者，在国家加大农业投入和中高端农膜需求提升背景下，公司农膜设备需求保持稳健增长。

　　（3）与地球卫士合作，未来仍有订单预期。目前金明精机仍是地球卫士唯一设备供应商（预计短期不会改变），2010年为地区卫士提供设备收入1879万元，2011年1736 万元，2012年约3000万元，2013年公司共获得102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同，合计金额9945万元，从去年2季度开始交付，2013年共实现收入5000多万，剩余将在今年交付完毕。由于其他厂商在配方和工艺方面没有突破，预计公司石头纸设备主要供应地球卫士的格局近期不会改变，目前地球卫士产品仍主要应用于墙纸和纸袋，目前该批设备交付能够满足其短期产能需求，但随着地球卫士的发展，预期后续仍有新订单。

　　附地球卫士最新情况：地球卫士成立于2009年，发展迅速，2012年在产业布局方面已经完成在吉林、黑龙江、天津、重庆、辽宁等五个省市六个地区的产业规划和建设，到2014年1月已经在全国建立了13个生产基地分公司，并形成了378个县级市、133个地级市一站式销售服务中心，覆盖全国28个省市直辖市，拥有45项专利，其中发明专利15项。到2012年公司收入达到约20亿元，净利润约6亿元。

　　品牌拓展和新产品推出推动地球卫士快速增长。2013年以来，地球卫士继续推出了两个高端品牌：约克力和美高，使品牌数量达到5个，涵盖了不同消费者在家居、餐饮、酒店、KTV、酒吧、公建等装修过程中所需的各种壁纸产品。今年3月份的第十七届中国国际墙纸布艺展上，地球卫士推出了四款新产品，相信仍会有不俗的表现。

　　（1）WIFI信息屏蔽墙纸：可以阻挡和屏蔽手机的信号，从而避免网络信息、手机信息被他人窃听或窃取，特别适合于保密单位、机房信息发射单位以及比较注意隐私的人群；（2）温敏色变墙纸：该墙纸颜色可以随着周围温度的升高或降低发生变化，比如室内温度随着早晚的更迭发生变化时，平时没有显露出来的隐形印花会随着温度的差异开始渐渐显色，一整墙的鲜花相继吐蕊，每天都能让人有不一样的心情和意境；（3）负氧离子墙纸：该墙纸会自动释放拥有“空气维生素”美誉的负氧离子，能够把都市家庭变成自然生态环境，不仅可以最大程度地改善家庭甲醛、二手烟、周边雾霾等有害气体，还能改善人们心肌功能，促进新陈代谢，增强机体抗病能力；（4）抗菌墙纸：不仅可以大限度地防止细菌的滋生，更能对周边细菌进行有效隔绝，特别适合免疫力相对较弱的人群。

　　与戴维斯合作提升公司收入和工艺水平。2013年8月金明精机与戴维斯签署了代理销售和服务合作协议，通过协议戴维斯以双方联合品牌在亚洲之外的市场销售产品，金明精机则在亚洲为戴维斯的吹塑薄膜机组产品提供销售代理和售后服务，并且逐步将为戴维斯的产品提供加工服务。戴维斯目前年销售收入约3亿美元，其中10%左右为吹膜设备，根据协议，金明精机将按照戴维斯的标准初期为其加工零部件，后期逐步拓展到整机领域。目前公司正在戴维斯的指导下，试加工零部件，预计今年代加工业务有望成为公司的一个增长点。除了业务合作为，公司也将考虑在合适情况下，双方计划通过资本运作和股权交易，实现更加稳定的合作模式。

　　关注新产品流延机的拓展进度。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线kg/h的镀铝级CPP高速流延设备，效率是目前3500机型的三倍，在相同产能情况下，可以节约30%投资成本，公司产品接近国际水平，价格为进口设备60%左右，具备一定的性价比和服务优势。不过目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导，国内厂商主要有广东仕诚 （有11年流延机生产经验），公司作为新进入者，去年已经开始形成销售，但推广进度低于预期，显示下游仍需一定的时间来培育和认可。

　　收购汕头远东丰富公司产品线，协同效应有望提升其盈利水平。汕头远东成立于1981年，主要产品包括四大类：薄膜/纸加工成套设备、塑编包装成套设备、薄膜生产成套设备和环保节能设备，2013年7月公司以7000万元收购原股东80%股权，完成后与公司现有产品形成一定互补。2013年8-12月汕头远东收入4891万元，净利润563万元，净利润率11.5%,与金明20%左右的净利润率有一定差距。目前汕头远东的核心团队仍然负责企业的经营管理，公司则派出核心骨干参与相互之间的整合以改善提升汕头远东的内部管控和管理水平，预计随着整合的推进，汕头远盈利能力有望得到提升。收购汕头远东的另外意义在于能够积累公司在资源整合、产生协同效应方面的能力，从而更好的为将来并购等资本运作打下基础。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在手订单充裕，新产品流延机、与戴维斯合作，整合汕头远东都在稳步推进之中，预测2014-2016年EPS分别为 0.57、0.70和0.83元，对应14年动态PE21.2倍，维持审慎推荐！风险因素：汕头远东整合低于预期；经济增速下滑影响包装设备需求。

　　近年来公司的综合毛利率不断提升，14Q1 进一步提升至42.5%,我们认为这主要由于：1）公司成本控制良好；2）公司汽车玻璃产品升级。产品升级具体表现为：1）公司积极布局盈利能力更高、增速更快的汽车天窗细分行业；2）公司致力于“环保性”和“智能性”汽车玻璃产品的推广。

　　目前公司约有97%的主营业务收入来自汽车玻璃业务，公司在行业中最大的护城河为汽车玻璃业务的不断投入与改进，相较而言，海外竞争对手由于业务的多元化，或将主要精力投入盈利能力更高的业务而边缘化汽车玻璃业务，使得其在客户、员工、供应商和生产工艺上都处于边缘化的位置。

　　我们认为福耀在美国和俄罗斯的业务开展成本可控，通过我们的粗略估算，美国汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜8%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地略贵2%;俄罗斯汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜10%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地便宜6%。

　　我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC 为8.3%）推导出目标价为12.6 元，对应公司14 年 PE 为11.5X。我们认为公司是A 股市场中典型低估值、高分红、细分市场的龙头企业之一。

　　近期，公司举行了投资者交流会，公司高管就经营情况与后续战略与市场进行了沟通。我们认为，公司收购标的发展态势良好，业绩超对赌是大概率事件；公司平台聚合效应明显，后续整合有望加大；管理层执行力可观，为公司各项业务稳步推进提供保障。

　　1、2014Q1国内移动游戏市场实际销售收入44亿元，环比增速超40%,开局良好；预计全年规模220~250亿元；页游预计有200亿元市场规模。公司2014年流水有望达30亿元，占据页游手游市场8~9%份额。

　　2、公司制定精品化、全球化、平台化、泛娱乐化策略，内外齐驱的发展模式为“全球领先游戏开发和发行商”目标实现提供保障。按规划，公司16年游戏流水将过百亿，利润或超20亿元，预计市场份额能到12~15%;16年市值目标百亿美元。

　　被并购公司原有产品贡献稳定流水，新品布局紧凑，值得期待：1）动网：公司有望凭借老产品流水完成对赌，新品方面，页游关注《战痕天下》、《称霸天下》； 手游关注《战龙三国》（与墨麟合作、预计腾讯上线）玩蟹：《大掌门》目前流水3千万（峰值5千万），今年将上线东南亚延长其生命周期；关注重磅新品《恶魔地下城》、《执掌江山》。3）上游关注《街机三国志》、《酷炫三国》，代理的《暗黑之神》腾讯内测数据良好。4）小掌趣新引进完美研发高管，多线并进，主推卡牌类《Q神传说》，ARPG类《昆仑》，竞技类《线D坦克争霸》。

　　1、公司正成长为面向全球市场的产业链整合者。预计今年将全面推进国际发行业务，现已在韩国、港澳台及东南亚等地区组建发行团队，投资北美发行商NOX, 并即将布局第三世界（如巴西、土耳其等发展中国家）市场。2、产业延伸模式上，公司将积极借助早期基金、成长基金、产业基金、海外并购基金等方式介入文化投资领域，对优质互联网和游戏类的早期项目投资进行投资孵化，为后续产业整合奠定基础。

　　我们认为，公司业务成长性高，持续收购预期强烈，资源整合能力强，未来有望在未来日趋激烈的游戏市场竞争格局中保持领先地位。我们预计公司 2014~2016年备考EPS分别为0.55元、0.74元、0.89元，对应当前股价PE为50X、37X、31X,维持公司“强烈推荐”评级。

　　1、新产品收入不达预期；2、收购进程受阻/收购效果低于预期；3、核心团队流失。

　　事件：万邦达拟以发行股份及支付现金的方式购买昊天节能100%的股权，标的交易价格为6.81亿元，其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份支付。

　　昊天节能的主要产品为保温管材系列，可广泛应用于城镇集中供热、工业蒸汽输送、天然气输送等多个领域。同时，昊天节能已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品。万邦达利用上市企业平台优势，突破原有业务领域局限，横向扩张产业链，打造节能环保大平台。短期来看，此次收购增加公司利润增长点、降低经营风险；长期来看，收购给公司未来发展创造更大的空间。

　　万邦达和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性，在销售产品、服务的渠道上可以进行整合，有助双方业务量提升。万邦达的产品服务以减少污染排放为主，昊天节能产品以降低能源消耗为目的，两者结合打造出“环保+节能”全方位型的服务产品，使企业转型为节能环保服务商，延展对下游客户服务维度。 ※收购项目估值基本合理 若按照预测数据，2014年昊天节能净利润约为4412万元，对应PE约为15.4倍。按照盈利承诺，未来三年昊天节能净利润增速保持在26%以上，投资价值明显。

　　此次收购完成后，万邦达一方面横向拓展产业链，增加节能产品及服务业务，另一方面，夯实公司在节能环保领域的地位，打造出开放式业务平台，有利于未来纵深向发展。

　　考虑收购后，2014-2016年净利润分别增厚0.46亿元、0.6亿元和0.8亿元。交易完成后万邦达2014-2016归属净利润约为2.46亿元、3亿元和3.68亿元。按照此次重组预计发行1619.7万股计算，总股本将达到2.45亿股，增发交易完成后万邦达2014-2016年EPS分别为1.09元、1.21元和1.47元，给予增持评级。

　　事件：金正大公布股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予2100 万份股票期权，其中首次授予1990 万份。授予股票期权行权价格为19.88 元/份。同时公司公布非公开发行股票预案，拟面向不超过10 名特定投资者定向发行股票，募集资金总额不超过20.60 亿元，发行股票价格不低于17.61 元/股，发行股票数量不超过11696.73 万股，募集资金拟投入贵州项目、农化服务中心项目和补充流动资金。上述方案尚需证监会备案或核准和股东大会批准后方可实施。

　　股票期权激励计划推出，彰显管理层信心。本次股票期权激励计划（草案）行权条件包括以2013 年净利润为基数，2014-2017 年净利润增速不低于28%、64%、110%、168%,若每期行权条件均可达到，公司2014-2017年净利润需不低于8.50 亿元、10.89 亿元、13.94 亿元、17.79 亿元。并且从该行权条件可看出管理层对公司未来产品净利率持续提升的信心，显示公司未来将加大产品结构调整力度，以高端复合肥（如水溶肥、硝基肥等）为主要发展方向。

　　本次股权激励计划的推出体现了管理层对公司未来发展的信心，并且有助于管理层收益与公司业绩直接关联，有利于公司长期发展。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会批准后方可实施。

　　非公开增发预案有利于公司加快产品升级和强化渠道建设。公司本次非公开发行股票所募集资金主要针对贵州项目、农化服务中心和补充流动资金三个项目。贵州项目主要包括60 万吨硝基复合肥和40 万吨水溶肥，该项目预计将于今年下半年起分步投产。该项目投产后公司硝基肥、水溶肥等新型肥料占公司全部产能的比例将进一步提升，加快公司产品结构调整。另外该项目可覆盖华南（包括贵州、云南、四川、广东、广西等）主要用肥市场，改善公司华南地区供货能力不足的局面，迅速提升公司在华南地区的市场份额。域农化服务中心。该项目将进一步完善公司渠道建设，特别是华南、西北等薄弱地区。同时还可提高公司农化服务能力，加快新型肥料的推广。

　　总之本次非公开增发方案若能顺利通过，将有利于推动公司产品结构调整，并且强化公司营销网络，加快公司在华南乃至全国市场份额的提升。

　　维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格逐步企稳，前期影响复合肥销售的负面因素逐步消除，预计复合肥龙头企业销量增速将提升。随着公司贵州项目等多个在建项目逐步投产，公司产能将基本覆盖全国绝大多数主要用肥地区，同时公司通过自主研发和技术合作加大新型肥料的研发和推广，预计未来新型肥料销量占比有望达到八成。从长期看，在土地流转加速推进的大背景下，公司综合优势将进一步得到体现，公司销量和利润有望持续增长。公司本次股权激励方案彰显管理层信心，非公开增发方案有助于加快公司产品升级和渠道布局，有利于公司持续发展。考虑到上述方案尚需证监会核准或备案以及股东大会批准，我们暂不考虑增发因素的影响，维持公司2014-2016 年EPS 为1.24、1.62、2.02元的预测，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

　　公司正向油气行业转型。公司原从事地产业务，14年通过收购哈萨克斯坦马腾石油公司，正向油气勘探开发领域转型。

　　专业化团队是支持公司长期成长的基石，公司应享受估值溢价。通过并购实现油气权益的扩张是国内民营油企最终实现成长的主要途径。公司拥有一支经验丰富、具有项目自主评估能力的专业化团队，有利于降低油气并购中的风险从而支持公司实现长期成长，因此公司应享受高于行业平均水平的估值。

　　短期业绩具有爆发潜力。马腾石油资产优良，桶油净利润可达32.5美元/桶，短期通过新建井和注水有20%-30%的增产空间，若考虑三采等增产方式则未来增产空间更大。同时，公司获得了两年内不超过80亿元的授信额度，在完成增发，马腾石油并表且完全剥离子公司后，两年内公司完全可以通过提升财务杠杆的方式完成80亿元投资，对应新增约200-260万吨的原油产能，对应新增市值约230-330亿元。

　　南哈和NCP两个勘探项目具有巨大想象空间。油气勘探项目风险较大，但同时也具有较大的升值潜力且处置方式相对灵活，若勘探结果良好则收益十分可观。南哈和NCP两个勘探项目体量较大，因此后续也可选择引入实力较强的第三方公司进行合作开发，从而进一步降低勘探风险。总体上两个勘探项目想象空间巨大。

　　海外油气开发龙头具有长期成长性，维持“买入”评级：优秀的专业化团队是我们长期看好公司在油气领域成长性的基础。短期公司在哈国即将拥有三个在产油田合计约50-60万吨的原油产能，若加上后续的五个勘探区块以及一个委托运营的勘探区块，整体的油气勘探开发业务梯队已初具规模，未来的战略也愈发清晰；假设14年地产业务完全剥离，暂不考虑增发对公司盈利的影响和股本的摊薄，也暂不考虑后续公司的外延式扩张，预计公司14-16年EPS分别为0.46元、 0.68元和0.76元，对应PE分别为23、16和14倍，目标价14元，维持“买入”评级。

　　公司是我国铁路机车车辆设备综合制造商，与中国南车一起大体平分我国铁路设备市场。公司从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售和修理，2013年实现营业收入972亿元，归母公司净利润41.29亿元。

　　产品国产化率提升外加管理增效，公司盈利能力稳步提升。公司毛利率从2009年的12.52%提升至2014Q1的20.88%,净利率从2009年的 3.49%提升至2014Q1的6.13%。目前，电力机车的网络控制和牵引系统已经逐步实现批量装车，后面包括电力机车的制动系统、动车组的网络控制、牵引和制动系统都将逐步通过自主研发、装车实验后进入批量化装车。这些核心系统的国产化将持续提升公司大轨道交通业务的盈利能力。

　　铁路投资充当经济增速下行阻尼器，2014年铁路固定资产投资和机车设备投资再度上调。经济增速不甚乐观，铁路投资再次加码至8000亿元以上，铁总特别提出今年铁路固定资产投资不怕超、不怕冒，确保完成全年投资计划；同时，2014年铁路机车设备投资额1430亿元达到历史高峰，比2013年增长30% 以上，利好整个铁路设备板块。

　　铁路投融资改革进入全面试水区，长远解决铁路建设资金问题。自去年7月克强总理在国务院常务会议上部署改革铁路投融资体制后，铁路投融资改革正稳步推进， 货运价格放开、铁路发展基金设立和铁总资产重估探索？以地养路？模式等一系列举措在探索中，投融资改革的逐步落实将有助于解决铁总的高负债和未来铁路建设资金来源，利好整个铁路设备板块。

　　盈利预测：我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.52、0.60和0.69元，同比增长31%、16%和15%,对应2014年PE为9 倍，PB仅为1.3倍。铁路投资作为？稳增长？的重要筹码，已经上升为国家战略，2014年投资额有望一路上调，同时2014年铁路机车设备投资额将增长 30%以上，使得公司营收增长有保证；叠加盈利能力的提升，公司未来业绩增长具有较强的确定性，我们上调公司评级至？买入？。

　　风险提示：2014年铁路固定资产投资不达预期，铁路设备投资额不达预期，各地城轨地铁建设低于预期

　　公司是工商业兼备的医药企业，商业业务是浙江省龙头；工业平台主要是中美华东子公司，是国内最大的免疫抑制剂和口服降糖药生产企业。

　　公司现有核心产品仍处在高速增长期，竞争格局好，价格压力小。公司的核心产品是百令胶囊和阿卡波糖，其中百令胶囊2013 年实现收入10.2 亿元，阿卡波糖收入6.5 亿，两者合计占工业收入比重为57%。百令胶囊是公司的独家品种，正在成为多科室用药，预计未来3 年仍将保持25%以上复合增速。阿卡波糖是国内治疗糖尿病的重磅炸弹级品种，去年入选新版基药目录，由于适应症属于慢性病用药，预计阿卡波糖未来3 年能保持35%以上增长，快速迈过10 亿门槛。

　　其他品种稳健增长。泮托拉唑针剂价格压力较大，预计该产品增速会下降，但胶囊剂微丸剂仍具有定价能力能够通过剂型替换缓冲降价风险；免疫抑制剂产品受限于，预计会维持12%左右增速。

　　医药商业受益新产品代理，迎新发展阶段。商业业务受到控费等因素影响，增速全年预计在10%左右；宁波子公司今年代理韩国 的玻尿酸，毛利率较高，预计今年宁波公司将实现30%以上增长，且未来将有望代理生命一系列美容产品，从而整体拉动商业片快速增长。

　　股改承诺问题逐步明朗催生投资机会：公司股东大会于4 月底否决了远大集团以豁免资产注入完成股改承诺的议案，体现了二级市场股东的诉求。

　　我们预计从监管角度和公司发展角度考虑，股东继续推进出台各方能够接受的方案是未来一段时间的共同目标，从流程角度预测，我们判断6 月30日是第一个值得验证的节点。由于后续任何可能被各方接受的方案都不会比豁免注入更差，因此我们维持该事件的低点已经出现的判断。

　　盈利预测及投资建议：不考虑任何股改方案的影响米乐m6，我们预测2014-2016年公司每股收益依次为1.72 元、2.16 元、2.71 元，对应当前动态市盈率26 倍，公司目前股价具有安全边际。只要股改问题出现新的进展，将对股价带来向上弹性，从而带来超额收益。因此我们认为公司目前基本面成长性确定，且具有向上的超额收益弹性可能性，给予“买入”评级，作为国金医药马年战斗序列化学药的首推品种重点推荐！。

　　事件：公司拟发行不超过1000 亿优先股（境内600 亿+境外400 亿）

　　中行今晚发布优先股发行预案，境内优先股发行预案核心内容包括：1）本次发行为境内非公开发行，可采取一次核准、分次发行；2）发行对象为优先股试点办法规定的合格投资者，且不超过200 人；3）股息率采取固定股息率，询价方式；4）强制转股触发条件与农行等保持一致，即核心一级资本充足率低于5.125%或监管认定不转股公司无法生存；5）A 股强制转股价为董事会决议公告前二十交易日均价，即2.62 元（对应2014 年PB 估值0.7 倍）。

　　公司14 年1 季度一级资本充足率9.58%,总资本充足率12.05%。一级资本充足率仅略高于监管未来对于系统重要性银行的要求。我们预计若1000 亿优先股成功发行，有望提升公司14/15 年一级资本充足率100bps/93bps。同时，考虑到公司实施资本计量高级法可能带来的资本节约，我们预计市场对于其资本充足水平及股权再融资的担忧将有所缓解。

　　公司此次优先股拟采取固定股息率，询价发行。我们预计公司境内优先股股息率或在6%-8%的水平，考虑到优先股的资金运用收益及目前公司较高的ROE 水平（13 年18%），预计短期对于普通股EPS 或有略有提升。中长期分析，对于普通股EPS 的影响或取决于ROE 与股息率的关系。

　　目标价基于多阶段DDM 模型。公司目前股价对应14 年PB 估值为0.7 倍。

　　公司控股股东为兴业集团，吉兴业为实际控制人。作为深耕内蒙古赤峰地区矿业资产多年的矿业老军，集团拥有大量有色金属采选资产。集团已经承诺，上市公司地位明确，财富赢家专注做集团有色金属采选及冶炼的平台。其中待注入资产中，唐河时代和银漫矿业储量大，矿种品质优。河南唐河时代拥有唐河县周庵矿区铜镍矿，矿石总量9,755万吨，镍、铜金属量32.8、11.8万吨。其他还有：西乌珠穆沁旗银漫矿业（正处于全区详查，预计银大型矿）等有望注入的优质矿业资产。

　　LME镍价两年多年首次超过2万美元/吨，年初以来涨幅44.34%。长江有色网镍现货价年初以来涨幅54.03%。镍价上涨的主要因素来自于全球最大镍出口国印尼从2014年1月初开始严格禁止原矿出口。印尼占全球镍生产原料市场的份额高达20%,是中国镍矿最大的进口国，占到中国镍矿进口约60%份额。淡水河谷镍矿因故停产，加剧市场担忧镍供应短缺。俄乌关系持续紧张，市场担心俄罗斯可能遭遇贸易制裁，进一步减少俄罗斯作为全球第二大镍生产商的供给。供应端紧张因素持续发酵，镍价强势上涨。

　　公司从事矿业的子公司有五家，包含两家铁锌矿（锡林和融冠），三家铅锌矿（巨源、富生和亿通）。其中储量最大，盈利能力最强的是锡林矿业和融冠矿业，合计占到公司盈利的90%以上。公司合计持有锌、铁、铅金属储量133.9、1,056.5和5.5万吨。公司矿山较新，未来会保持稳定增长。

　　预计2014-2016年EPS分别为0.36、0.22和0.24元，对应PE分别为24.3、39.2和36.4倍。考虑到未来集团有色金属资产注入已有承诺，储量扩张预期较强，给予公司“买入”评级。